天风证券：喜悦智行（301198）-景气赛道加速Alpha成长

喜悦智行(301198)市场担心主要集中在行业空间，竞争格局以及包装企业壁垒，相较大多包装企业需求稳定、竞争分散且上下游议价弱，我们认为公司及所处赛道具备较大差异化，具体来看：1、可循环包装需求增长来自产业替代，渗透率及应用领域具备可观前景相较传统纸包/金属包需求稳定，可循环塑料包装最大产业逻辑在于对一次性包装的替代；直接原因在于①显著降本增效，精细化运营推动企业优化及开放供应链体系；同时符合我国双碳政策、绿色包装等方向；②物理性能优势显著，密度小且耐酸碱、抗氧化；易成型易着色；高强度且可塑；能定制化匹配客户多场景多产品物理运输需要。目前公司大客户集中汽车链，该产业链规模较大并有望率先实现供应链升级，可循环包装仍具备较大渗透率空间；近两年进军家电企业快速放量，未来物流/生鲜/消费等领域有望加速拓展。2、包装服务一体化趋势明确，租赁模式加深粘性丰富收入不同于传统包材买断模式，随着行业分工专业化和产业链优化，下游客户对包装企业提出更高要求。供应商评审认证不局限于产品质量，还包含方案优化、物流仓储等；包装服务一体化使得和客户合作更加深入，提升客户粘性；同时降低客户使用门槛，租赁模式有望丰富公