东兴证券：天味食品（603317）-成本费用上涨致短期利润承压，扩张步伐加快

天味食品(603317)事件：公司发布2019年年报，报告期内公司实现营业收入17.27亿元，同比增长22.26%，实现归母净利润2.97亿，同比增长11.39%，其中2019Q4实现营业收入6.50亿，同比增长19.05%，实现归母净利润1.01亿，同比减少1.56%，人工成本上升及费用增长使利润短期承压。公司未来3年发展主要依靠渠道扩张，渠道结构持续优化。2019年公司将原营销中心分拆为零售事业部、餐饮事业部和电商事业部，对应公司经销商、定制餐调和电商三大渠道：大力扩张经销商数量，优势区域稳增长，弱势区域增速快。2019年公司经销商渠道实现营业收入14.27亿，同比增长19.70%。销商数量达1221家，较2018年增加412家，覆盖36万个零售终端，包括5.96万个商超卖场和4.8万家餐饮连锁单店。分区域来看，公司在销售较为成熟的西南、华中、华东地区营业收入分别增长14.10%、17.98%和49.19%，渠道不断深化下沉，而在销售相对弱势的西北、华北、东北和华南地区营业收入分别增长30.22%、37.59%、20.12%和50.58%，全国渠道拓展快速推进。我们认为公司未来经销