东兴证券：东兴金属：关注金属原材料库存周期变化，重视黄金资产多头配置机会

投资摘要：铜消费表现韧性，订单有效性或推动产业链补库周期再现。铜矿端供给处于阶段性宽松态势，周度TC报价升至44美元/吨，中国铜精矿港口库存亦增至65万吨，重回年内一月高位。铜冶炼端受国内冶炼厂六月延续的集中检修影响而产量环降3.2%，但月度供应仍维持83万吨之上。尽管七月六家冶炼厂继续处于检修状态，考虑到大部分冶炼厂产能利用率的修复，预计国内七月精炼铜累计产量将回归至85万吨左右。另一方面，尽管当前处于季节性的开工淡季，但铜消费整体表现强韧性。铜价阶段性的回落推动下游低价备库提货的积极性，这一方面推升现铜交易升水周内升至100元/吨之上，另一方面则带动中国电解铜显性库存延续下滑态势。当前上海铜库存已降至10.6万吨，而全国现货铜总库存月降9.3万吨至22.9万吨。由于周内电解铜进口吨亏损仍在400元左右，进口窗口的关闭未能对库存去化形成补充。考虑到铜产业链原材料库存的整体偏低（10.1%原材料库存比）以及细分铜材产品领域需求的高增长（如铜箔产品当前的供不应求），预计铜市场供需仍将处于紧平衡状态，这对铜价会形成有效支撑。后期铜市定价中枢需关注订单有效性对库存周期的传递，即铜产业链原材料