国盛证券：纺织服装行业专题研究：运动鞋服赛道全面重估的周期

短期回顾：流水表现靓丽，渠道库存健康。安踏品牌/FILA品牌/李宁品牌/特步品牌Q1流水同比增长40%+/75%+/80%+/55%左右，其中电商渠道增长亮眼，根据电商渠道占比我们测算安踏电商/FILA电商/李宁电商同比增长60%+/40%+/100%左右。Q2终端流水在同期基数提升下延续高增长态势。根据线下门店销售情况沟通我们判断，目前安踏大货/FILA品牌线下库销比分别为5/6左右，零售折扣在7.3折/7.8折左右；李宁品牌大货折扣接近2019年水平，中国李宁系列已恢复正常；特步品牌终端折扣较Q1的7-7.5折进一步收窄，基于目前品牌终端流水恢复情况，我们预计全年有望恢复正常水平（7.5折左右）。需求端&供给端：运动市场规模提升，本土品牌迎来机遇。疫情刺激居民健康意识提升，叠加国家政策支持，全民运动消费需求迎来新一轮增长阶段。据彭博所载的行业数据库统计，2020年中国运动鞋服市场渗透率仅为13%，低于美国和全球平均水平，彭博数据库预计2021E-2025E中国运动鞋服市场规模CAGR为14%，高于同期全球增速（9%）。随着国家综合国力的不断提升，消费者对于民族品牌的支持力持续升高，