华西证券：森马服饰（002563）-Q1业绩超预期，去库存初现成效

森马服饰(002563)事件概述2023Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为30.02/3.11/2.92/3.89亿元，同比增长-9.3%/48.9%/58.3%/7034.2%，业绩超出市场预期、净利增长好于收入主要由于毛利率提升、费用率下降及减值冲回。分析判断:去库存下收入端承压。收入端承压我们分析主要由于：（1）公司仍在关店调整中，且加盟商仍在去库存；（2）终端方面，大众服饰面临人群受疫情影响收入压力更大。净利超预期来自毛利率提升、费用率下降及减值冲回共振，净利率接近21年水平。2023Q1公司毛利率/净利率为44.34%/10.35%、同比增加1.7/4.3PCT。销售/管理/研发/财务费用率分别为23.40%/4.28%/1.36%/-0.93%、同比下降0.7/0.15/-0.05/0.64PCT，资产减值损失/收入为-2.71%，同比下降1.71PCT，我们分析主要由于存货处理后存货减值损失冲回；信用减值损失/收入为0.51%，同比下降1.56PCT。存货下降，去库存初现成效。23Q1存货余额33.71亿元、同/环比下降17%/12%，存货周转天数为