华西证券：锦泓集团（603518）-利润弹性有望持续，加盟打开收入空间

锦泓集团(603518)事件概述公司发布2022年年报和一季报，2022年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为38.99/0.71/0.47/5.49亿元，同比下降9.83%/68.12%/76.34%/12.75%，扣非净利低于净利主要由于政府补助0.36亿元；经营现金流高于净利主要由于使用权资产折旧、财务费用应付账款增加。22年每10股派发现金红利1元。2022Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为11.93/-0.0036/-0.06亿元、受疫情影响收入同比下降20.8%、扣非亏损；2023Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为11.67/1.03/1.03亿元、同比增长8.1%/149.3%/148.9%，22Q4及23Q1均体现出公司高经营杠杆下、利润弹性大的特点。分析判断:22年TW降幅好于VG，线上占比提升至39%。TW/VG/云锦收入30.05/8.57/0.23亿元，同比下降5%/23%/-4%。分内生和外延来看，22年VG直营/加盟店数分别为170/37家、净增-17/8家、同比增长-9%/28%。TW直营/加盟店数分别为1075/147家、