华西证券：三夫户外（002780）-Q1收入超过疫情前水平，XB品牌成长可期

三夫户外(002780)事件概述公司2022年收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为5.62/-0.33/-0.39/-0.46亿元、同比增长1.23%/-26.79%/-48.89%/-247.46%。22Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为2.01/0.01/-0.03亿元、收入同比下降3%。23Q1收入/净利/扣非净利分别为1.88/0.08/0.07亿元，同比增长43%/246%/482%，收入较21Q1增长46%。分析判断:XBIONIC收入维持较快增长。22年XB独立直营店为15家。品牌也聘请了何穗、王子威、王心迪为品牌代言人。2022年公司自有品牌收入为1.58亿元、占比达31.17%；其中服装/鞋袜/装备类收入为1.45/0.07/0.05亿元，占比分别为92%/5%/3%、同比增长33%/2%/10%；其中X-BIONIC产品收入为1.27亿元、同比增长37%，低于我们原预计的翻倍增长主要由于冬季旺季受疫情影响线下门店。主业疫情期间下降3%、基本保持平稳，松鼠乐园受疫情影响客流。2022年户外用品/户外服务/口罩收入分别为5.06/0.56/0.01亿