华西证券：比音勒芬（002832）-Q1在高基数基础上再超预期

比音勒芬(002832)事件概述2022年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为28.85/7.28/6.71/9.42亿元，同比增长6.06%/16.50%/15.56%/4.98%，符合市场预期。经营现金流高于净利主要由于折旧增加。22年每10股派发现金红利3元，股息率为1%。22Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.60/1.54/1.37亿元，同比增长-12%/-7%/-10%。2023Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为10.79/3.01/2.88亿元、同比增长33.13%/41.36%/42.74%，业绩超出市场预期。分析判断:直营店效下滑，线上和加盟维持高增长。（1）分渠道来看，22年线上/直营/加盟收入分别为1.68/17.80/9.37亿元、同比增长37.02%/-7.01%/37.11%。22年直营/加盟店数分别为579/612家、净开47/44家、同比增长9%/8%，推算直营店效/加盟单店出货（307/153万元）同比增长-15%/27%。直营/加盟单店面积为149/164㎡，推算直营/加盟单平出货为2.06/0.93万元/㎡/年、同