国海证券：镍行业深度报告：三元电池需求驱动，硫酸镍成明星

投资要点：全球镍供应增量主要来源于印尼RKEF镍铁项目，增幅较大。2020-2021年，中国在印尼建设的RKEF项目产能投入处于高峰期，预计到2023年印尼镍铁产量达到110万镍金属吨，较2020年增加50万镍金属吨，年均增速22%，将贡献全球镍的主要增量。国内因红土矿的短缺，镍铁产量2023年将降至38万镍金属吨，较2020年下降约13万镍金属吨。此外，中国印尼以外镍项目新增项目较少，主要供应增量为疫情散去后的产量回补。预计2021、2022、2023年全球镍金属供应分别为272、282、290万吨，3年CAGR为5%。需求仍以不锈钢为主流，全球镍需求3年CAGR为5.9%。国内企业不锈钢产能也在印尼镍铁产业园区内跟随RKEF镍铁产能开始建设，同时国内也有新增不锈钢产能落地。预计2021、2022、2023年中国印尼合计不锈钢产量分别为3520、3720、3928万吨，对应镍铁需求分别为117、124、133万镍金属吨。消费端仍以不锈钢为主流，2020年受疫情拖累以后，预计镍消费恢复每年5-8%的增速区间，2023年总需求达到288万镍金属吨，3年CAGR为5.9%。全球镍金属元素过