国金证券：纺织服装行业研究：1Q21业绩大幅修复，看好行业疫后时代表现

行业观点品牌服饰总体：疫情影响减淡逐季复苏，1Q21业绩大幅回升。服装品类因渠道以线下为主、受疫情影响较大，疫后反弹力度亦较大、1Q21相较其它消费品类表现较优。20年板块（A+H股重点公司52家）收入/净利分别-15%/-23%，同时毛利率降、费用率升、存货及应收账款周转放缓、运营压力加大。但自2Q20后呈现逐季改善趋势、且改善幅度不断加大，至1Q21在低基数下业绩同比实现大幅增长，板块(A股重点公司38家)收入/净利分别同+11%/+267%，相较1Q19业绩虽仍为负增长、尚未恢复至疫情前水平，但现金流表现良好，部分盈利与营运指标已完成修复。品牌服饰结构分析：1）分行业：20年箱包、户外由于与出行消费强相关受损严重，运动服饰业绩维持正增长、景气程度较高；1Q21除箱包、户外仍处于调整、其他行业均现显著复苏，各项指标有所好转。2）分公司：随着行业逐步改善，越来越多公司业绩出现复苏，其中太平鸟、比音、地素、报喜鸟较早于2Q20实现业绩增速回正、并在之后的几个季度持续复苏；1Q21太平鸟、比音、地素、锦泓、富安娜、罗莱、水星、报喜鸟业绩相较1Q19已实现正增长，其中太平鸟、锦泓、报喜鸟增