国金证券：化妆品行业研究：疫情不改行业景气，关注优质个股机会

化妆品20年及1Q21业绩总结行业总体：20年受疫情影响较小、1Q21景气延续。20年我国化妆品零售额增10%、高于其他消费品类、受疫情影响相对较小，1Q21同增41%、较其他消费品反弹力度较弱，但较1Q19复合增11%、仍高于其他消费品。板块总体：20年疫情带来短期波动，1Q21线下恢复强劲增长。1）成长：20年化妆品板块合计营收/净利增速放缓至11%/2%、疫情影响集中在Q1，Q2+Q4等电商旺季拉动全年增长。1Q21低基数下、板块合计营收/净利同增38%/39%、较1Q19复合增13%/8%。行业竞争加剧（尤其是品牌端）拖累板块20年总体盈利及营运指标，1Q21存货周转改善。子板块：代运营成长性最强，美妆总体景气、个股分化，生产商业绩稳健。1）美妆品牌总体景气、个股分化，营销分成增多、板块盈利水平下降。2）代运营成长性最高、但有所放缓、需寻求新业绩增长点。3）生产商业绩总体稳健，其中寡头诺斯贝尔业绩快速增长，中腰部企业盈利水平持续提升。医美20年及1Q21业绩总结板块总体：成长性优，20年疫情带来短期波动，影响程度中游服务商>下游终端医美机构>上游耗材。疫情影响集中在1H20、板