国盛证券：建筑装饰行业深度：营收利润增长有韧性，现金流大幅改善

2020年营收利润增长有韧性，疫后建筑板块有望延续稳健增长。2020年建筑上市公司整体营收/业绩分别同增12.3%/4.6%，疫情下依然稳健增长，主要系稳增长要求下行业融资及政策环境较为友好，同时龙头抗冲击能力较强，疫情受控后赶工得力。建筑板块2021Q1营收/业绩较2019Q1两年复合增速分别为19%/11%，实现较好开局。在就地过年号召下，Q1行业开工情况好于往年，同时两会结束后重点建筑项目加速推进。预计随着疫后经济与投资复苏，建筑板块有望延续稳健增长。2020-2021Q1板块整体业绩增速慢于收入增速主要系利润率下降。多因素致利润率下降，现金流表现亮眼。将“运输费”还原回“销售费用”后，2020年建筑板块整体毛利率为11.3%（YoY-0.3pct），主要因央企地产开发业务毛利率下降、低毛利率房建业务占比提升、运营及海外业务受疫情影响所致。展望今年，行业龙头业务结构趋于稳定、运营及海外业务加快恢复，板块毛利率有望企稳。2020年建筑龙头提升管理、优化效率，管理费用率明显下降，同时加快转型升级，研发费用率上升。2020年板块净利率为2.57%（YoY-0.2pct），除毛利率下降外