天风证券：曼恩斯特（301325）-涂布模头王者，第二成长空间广阔

曼恩斯特(301325)涂覆模头赛道龙头，产品逐步实现国产化替代公司定位：曼恩斯特是国内涂布模头的细分赛道龙头，主要产品包括高精密狭缝式涂布模头、涂布设备及涂布配件等。我们认为公司的成长逻辑在于：1）目前模头国产化率低（仅3-4成国产化），新增模头国产化率有较大提升空间（有望实现全部国产化替代）；2）存量模头替换占比越来越高；3）双层模头/自动化闭环控制模头等渗透率提升，模头价值量持续提升；4）涂布设备端，公司致力于打通配料段到涂布端，提供整套涂布机工序前的解决方案。新开发的制浆、送料等体系可以更好的节省锂电材料浪费、提升极片品质。其中模头国产化替代、存量替换、以及新产品价值量提升是公司业绩的有利支撑。技术/服务铸就高壁垒，深度绑定核心客户壁垒：（1）技术壁垒：公司多年研发积淀，已实现涂布面密度自动调节，打造闭环控制系统。从产品参数上看，除涂布模头本身的机械精度理论值略低于竞争对手外，公司产品面密度一致性指标、涂布效率等均与全球龙头处于同一水平。（2）高效响应/服务：公司已建立多部门联动快速响应机制，能够做到8小时给出产品应对方案，48小时给出产品改善方案并将改善样品送达到客户端。毛利