东吴证券：贵州茅台（600519）-2023年三季报点评：实力信而有征，逆势铸信心

贵州茅台(600519)投资要点事件：23年前三季度总营收同比+17%，归母净利润同比+19%；单Q3主营业务收入同比+14%，归母净利润同比+15.7%。逆势显实力，表现可圈可点。公司单Q3营业收入/归母利润分别为337亿元/169亿元，分别同比+14%/16%。截至Q3末有预收款（合同负债+其它流动负债）总计128亿元，环比Q2末增加45.8亿，Q3主营业务收入+?预收款变动同比+22%；现金流方面，单Q3销售收现422亿元，同比+21%，高于收入增速，经营活动现金流量净额196亿元，同比+108%。直销占比同比提升，单Q3i茅台收入超过50亿。分产品看，Q3茅台酒实现收入280亿元，同比+15%，系列酒55亿元，同比+12%，系列酒增速跟去年同期基数及价盘调控有关。分渠道看，Q3直销收入148亿元，同比+35%，占比43%，占比环比基本持平，同比提升约6pct，其中i茅台前三季度含税收入148.7亿元，单Q3收入55亿元，同比+37%，根据申购数据来看，单Q3兔年/1935/珍品/茅台礼盒分别收入约33/15/2.7/1.8亿元，公司持续推动数字化营销体系构建，充分运用i茅台载体