国金证券：纺织品和服装行业研究：聚焦黄金赛道，发掘国产体育品牌机会

行业观点换轨体验型消费主导，行业处于新一轮增长期：中国体育服饰行业发展可分为品牌觉醒（1990-2001）、快速扩张（2002-2008）、行业调整（2009-2013）、经营转型（2014-至今）四大阶段，目前处于完成由概念型消费向专业体验型消费驱动切换后的经营转型期。随着体育政策由竞技体育转向大众体育以及主要体育服饰企业完成库存消化及深化零售转型，行业已进入新一轮增长期。截至2020年体育服饰行业零售市场规模3150亿元，疫情影响下CAGR5仍达到11.1%。受益三大产品特性+消费升级趋势，体育服饰已成服装板块最佳黄金赛道：1）体育服饰行业兼具高成长（14-19年CAGR5为16.6%）、高盈利（上市公司平均ROE18%、毛利率44.3%）、高集中度（20年CR5达70.7%）特征，均远超服装行业平均水平。2）国际经验表明，体育服饰相比其他服装品类更有望长期维持高景气，同时不同经济周期下增长韧性更强。3）三大产品属性决定黄金赛道底层逻辑，以功能性开辟差异化赛道创造需求、以普适性挤压其他鞋服品类市场、以社交性提升产品溢价。4）在消费升级趋势下，体育服饰有望直接受益于满足高层次运动健康