东兴证券：有色金属&钢铁行业：把握工业活动旺季将至的周期配置机会

全球金融资产在三月第一个交易周延续高波动态势，利率及汇率市场变化依然对风险资产定价形成冲击，但周期类商品价格已开始受基本面支撑而显现强势。加速上行的美债名义利率令美国与主流国家债券收益率差拉大，从而造成外汇市场美元定价触及三个月新高；此外，美债名义利率在三月继续向1.6%冲击导致以国债为代表的无风险资产收益率开始高于以标普500为代表的风险资产股息回报率（1.52%），这触发了金融市场的资金再配置，从而对风险资产的定价产生冲击。而从三月第一周观察，以原油为代表的商品资产开始显现强基本面的定价特征（价格因OPEC+减产协议延长而触两年新高），油铜比及油金比的快速上行将推动商品资产的定价中枢上移，这意味着伴随北半球工业生产旺季在三月的逐步显现，供给端整体偏刚性的大宗商品价格将有进一步上涨的空间，顺周期或仍是三月可期待的交易逻辑。工业金属将进入季节性去库阶段。铜当前供给依然十分刚性，矿端TC最新报价已触及2011年以来最低至37美元/吨之下；LME及COMEX显性库存分别较年初降-26.8%及-10%，其中伦敦注销仓单占比在7.9万吨库存下仍处25%，意味着伦敦市场显性可交割铜库存量不足6万