东方证券：建材行业：从行业景气度和估值分位，谈建材板块的选股策略

核心观点建材核心资产平均年化超额收益15%，2015年后跑赢指数概率不断增加。将6个细分板块的8个龙头公司等权重组成核心资产组合，回溯10年初至21年2月底的股价表现，以建材（中信）指数作为基准，累计收益率/超额收益率分别达295%/164%，年平均超额收益率14.7%。在完整的134/44个月/季度中，有84/29个月/季度超额收益为正，有63%/66%概率跑赢指数。从15年开始，核心资产获得超额正收益的概率稳定走高。20年至今最为显著，有79%/75%的概率获得正月/季度超额收益。我们认为15-18年核心资产的超额收益主要由估值带动，19年后则由业绩和估值提升共同贡献。从行业景气度维度，核心资产优中选优。将细分板块未来1-2年的景气度分为上行/走平/见顶三类，玻璃/玻纤属于上行周期，防水/管材/石膏板属于走平周期，水泥属于见顶周期。这个维度出发，建议优先选择景气度上行板块，在出现行业催化剂情况下考虑景气度走平板块，规避景气度中期见顶板块。历史估值分位的参考意义正在降低。考核过去1/3/5年标的估值分位，而非估值，核心资产在不同时间维度，分位数大部分超80%，而二线标的估值分位普遍低