东兴证券：金属行业深度：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（三）供需的错配与再平衡

我们在2020年11月26日、12月6日相继发布的《锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（一）供给端的刚性与市场的感性》、《锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（二）需求的弹性与市场的量变》报告中，依次从供给角度全面梳理了锑行业垄断、刚性且充满挑战的供应端现状，并从需求角度全面拆分量化锑行业多样、增长且充满潜力的消费展望。此次我们将结合上述两篇报告的有关内容，从全球与国内的锑供需关系、国际贸易等角度分析锑行业的变化。中国锑精矿含锑产量年复合降幅15%。中国锑矿采选资本开支自2012年后持续收缩，行业开支由2012年的19.8亿元降至2017年的10.17亿元，降幅达-49%。锑矿采选支出的收缩导致2014-2019年中国锑精矿含锑产量从13.5万吨降至6.0万吨，年复合降幅高达-15.0%；而同期中国锑制品年产量亦受此影响由31.1万吨降至24万吨，降幅达22%。从十年周期维度观察，2010-2019年中国锑制品产量均值为22.8万吨（含锑量约11万吨），显示供给端呈现的强刚性化。中国锑矿进口依赖度过高。中国锑矿供给的结构性下降导致国内锑行业进口依赖度升高。2009-2019年中国锑精