东吴证券：三夫户外（002780）-X-BIONIC未来高增可期，23Q1表现较好、全年有望扭亏为盈

三夫户外(002780)投资要点以产品+服务打造户外生态平台，近年净利压力较大、23Q1回暖至最好水平。公司深耕户外运动行业多年，主营户外用品销售和户外服务运营业务，以户外用品业务为主，代理、经销超300个户外品牌，20年通过收购瑞士黑科技功能运动品牌X-BIONIC、丰富自有品牌储备。从业绩上看：11-13年受益于行业景气，收入增速较快；13-16年受经济疲软行业降速线上渠道冲击影响，收入增速回落；17-18年进行业务模式更新以及业务范围扩张，收入呈稳定增长；19-22年受到计提减值、疫情等影响收入增长平稳、净利压力较大、持续亏损。23年以来恢复较好、2023Q1业绩达公司历史最好水平，营收1.88亿元/yoy+43.25%、归母净利830万元/yoy+246.04%、扣非归母净利680万元/yoy+482%，收入增速较高主因①22Q4以来公司持续新开线下门店贡献增量、②22年同期雪场店冬奥会期间暂停营业、23Q1恢复正常、③新增代理品牌CRISPI并表贡献，同时期间费用率降低带动净利增幅超收入、但计提减值冲减部分利润。户外用品：22年收入持平略升、自有品牌X-BIONIC增速较快、