东兴证券：有色金属&钢铁行业：金属市场牛气冲天，商品“超级周期”的交易逻辑

全球金属市场交易热情度在近两周大幅攀升，金属大宗类与权益类资产同获资金追捧，其中铜价创116个月高点，申万有色金属指数触及76周新高。当前金属市场交易的核心逻辑基于两点，其一是全球疫苗接种提速叠加北半球工业淡季渐过，金属需求预期上行但供应刚性推升基本面的顺周期交易热情再度涌现；其二则是全球通胀预期抬头，在欧美日澳等央行宽松货币政策延续背景下，金融端的流动性溢价开始在各个金属品种定价中显现。此轮金属价格强势或从产业链最上游向下游递导，品种范围从基本金属向贵金属及小金属扩散。考虑到金属类资产高流动性敏感的定价特征及强估值弹性特征，预计金属的牛市交易或在流动性未现预期拐点前延续，需关注后期贵金属与小金属价格弹性的释放，但同时需注意美元强弱对交易盘口的影响。基本金属供应偏紧逻辑再度发酵，各品种库存下行拐点渐近。铜供给偏紧升级，软逼仓风险显现。周度铜TC报价已降至38.5美元并创2011年以来最低，伦敦及上海现铜交易在期价持续大涨下维持升水状态，LME及COMEX库存较年初分别-30%及-16%，且伦敦注销仓单占比在不到7.6万吨的可交割货中维持近40%高位；国内小计铜库存截止至2月19日为11