天风证券：计算机：模型平权，聚焦高壁垒Agent：TF3D选股框架

DS引领模型平权下，各厂商产品能力有望快速提升，而产品长期价值取决于产品壁垒。我们判断AI赋能下行业应用价值分化主要取决于三大壁垒： 1、用户：用户量和强用户黏性 2、数据：垂直数据和数据飞轮 3、场景：具备强付费能力和亟需“深度思考”能力 具体如下： 1）用户粘性强：数据和商业化基础 C/B端刚性流量入口厂商的AI产品落地确定性更高，建议关注付费用户基数×渗透率×ARPU提升潜力的乘数效应。典型案例如金山办公（C端标杆）、同花顺（C端股民流量）与金蝶国际（B端粘性）：截止24年Q3，金山办公MAU达6.18亿，PC和移动版MAU分别为2.77/3.38亿；根据QuestMobile数据，截至2024年Q3同花顺平均MAU达3163.3万（我们测算，覆盖A股超40%活跃股民流量）。金蝶卡位B端，SaaS化转型驱动下，客户续费率90%+（2024H1），累计服务企业、政府组织超740万家，我们认为，ERP场景高频使用特征或奠定AI微调数据闭环基础。 2）数据：数据飞轮下垂直模型竞争力 大模型通用能力仅解决泛化问题，但专业场景需叠加行业know-how数据。同时，需寻找垂直数据的沉淀周期长