东兴证券：有色金属行业对等关税政策点评：市场情绪高度挥发，金属行业定价有望展现强韧性

事件：2025年4月2日，美国政府宣布对所有国家设立10%的基准关税，并对与美国贸易逆差较大的国家和地区征收“对等关税”。其中，对中国输美商品将在现适用关税税率基础上加征34%关税，但铜、铝、黄金、镍、锂等金属不受对等关税影响。2025年4月4日，中国国务院宣布反制政策，将对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税，并公布了对7类中重稀土实施出口管制、将16家美国实体列入出口管制管控名单等一系列反击措施。 衰退预期引导铜价向下调整，供需紧平衡支撑铜定价韧性：中国铜材的出口区域集中在亚洲地区，24年对美铜材出口仅3万吨，本次市场的大幅波动和Q1美国加征铜进口关税预期推动市场多铜交易热情有关。25Q1，受美国或加征25%铜关税预期影响，COMEX铜出现抢进口现象，导致COMEX与LME铜价差由年初的-2美元/吨增至4月2日的1380美元/吨，市场定价中持续计入较多事件性及套利性多头交易（伦铜注销仓单占比由年初7%增至近期46%）。但伴随4月2日美国对等关税政策出台，美国铜加税预期的交易逻辑弱化而全球经济衰退的交易逻辑攀升（摩根大通将美国和全球的经济衰退几率上调至60