东方证券：运动鞋履制造业深度报告：优质供应商稀缺性强，未来充分受益下游高景气

行业概况：运动鞋履制造行业是典型的劳动密集型行业，从经营模式来看：可分为品牌运营与制造分离模式、一体模式和混合模式三种，其中分离模式是世界主流的经营模式。从下游品牌方来看：景气度高，运动鞋服市场增速大幅超过非运动鞋服品类，预计2021-2025年的复合增速超过14%。此外，头部品牌方持续对供应商进行精简和优化，并倾向于长期深入合作。从生产基地来看：主要集中在亚洲，近几年从中国快速向东南亚和南亚地区转移。全球主要运动鞋履制造商全方位对比：我们选取了业内代表性强的4家公司：华利股份、裕元集团、丰泰企业和钰齐国际，从经营和财务两方面进行了详细比较，经营层面：1）生产基地：四家企业的总部均设立在中国，产能布局主要集中在东南亚地区，其中越南地区占比最高，具体来看，华利和钰齐将主要的生产基地设立在越南北部，相比南方更受益于较低的员工薪酬带来的成本优势。2）客户构成：4家公司都以国际运动大牌为主，客户集中度高，其中丰泰客户集中度最高，第一大客户耐克占比接近90%，华利其次，前五家客户占比超过85%。财务层面：1）营业收入：裕元收入规模最大，但是华利的成长性最好，我们认为主要源自于低单价带来的订单量高