国金证券：潮流玩具专题分析报告（二）：数据解读潮玩帝国

基本结论潮玩市场处高速增长黄金时期，泡泡玛特为行业龙头，互联网和零售双重属性孵化出泡泡玛特的“高毛利、高复购、高坪效”的生意。毛利远超零售，复购堪比医美，坪效高于海底捞。潮玩之风是否昙花一现，用户是为盲盒买单、为品牌买单、还是为IP或者系列买单，我们认为从数据追踪角度，渠道的销售情况以及IP的热度追踪是重中之重。新系列刺激IP热度，零售变现以盲盒为主我们认为强势IP至少可以在千万级以上的收入贡献区间保持5年左右。IP热度受新系列发售驱动，稳定的持续输出新系列，给予消费者新鲜感刺激，致使消费者为心仪的新系列买单。2020年下半年，新系列Molly的一天、Dimoo社会大学对热度指数曲线均有明显拉动。看龙头企业的产品矩阵，盲盒仍是主要产品类型，基于IP开发的其他产品丰富程度稳中有升，但整体收入贡献占比不高。2020年H1泡泡玛特盲盒产品销售产生的收入占比约84.2%。从IP产品丰富度来看，Molly和Pucky的产品更加丰富，除盲盒外，还有手办、充电线、徽章、钥匙扣、联名眼影盘、卸妆水、隔离霜等。线上复购保持稳定，品牌&IP吸引力增强线上天猫仍是主战场，过去三年每年双十一均为年度峰值，11