申港证券：食品饮料行业深度研究：生鲜乳价格趋稳乳品供需平衡可期

投资摘要： 本轮原奶下行期行至后程，2024Q4平均同比跌幅逐月收窄。本轮原奶下行周期从2021Q3延续至今，截至2025年1月2日原奶价格较高点下跌28.77%，下行时间接近3年半，对比上一轮下行周期，本轮下行周期奶价下跌幅度较大、调整时间更长，拖累乳品上市公司及上游牧业公司业绩。截至2024年12月26日，2024年10月-12月主产区生鲜乳价格平均同比跌幅呈现逐月缩窄趋势，价格呈现企稳态势。 阶段性供需失衡是当前困难原因，存在多重供需不利因素。2021年奶类消费增速达11.5%，但疫情后期终端消费市场需求放缓，2022年、2023年连续两年出现负增长，降幅分别为1.4%、1.9%。随着前期奶源基地建设的产能不断释放，国内牛奶产量2020年突破3400万吨，此后每年保持200多万吨的增量，2023年达到4197万吨，乳制品进口受国内外价差驱动保持较快增长。我们认为，本轮扩产期成母牛存栏增加较多、需求不及预期、产能向大型牧业集团集中，抗风险能力较强导致产能去化缓慢、牛肉价格较低影响奶牛淘汰速度，导致本轮调整期向上回升缓慢。 目前原奶供需差距开始收窄，展望明年，供给过剩的情况有望快逐步