招商证券(香港)：中国运动服饰行业：增长的市场，增长更快的龙头企业

随着运动人数的不断增长，运动装正变成一种新的时尚。我们预计2021年行业将同比增长15%-20%我们预计市场头部公司将占据更大的市场份额；更多公司转向直营模式首次覆盖，给予推荐评级。首选：安踏（2020HK，目标价131.1港元，买入）和特步（1368HK，目标价4.0港元，买入）首次覆盖中国运动服饰行业，给予推荐评级我们预测，运动服饰市场在2020年因为新冠疫情同比轻微下跌5%后，将在2021年同比增长15%至20%。我们还预计行业将在未来5年实现14.6%的复合年增长率，到2025年增长至5,930亿元人民币，主要受消费者的替换需求推动：1）现有运动服饰消费者（贡献6.6个百分点）；以及2）预计2020年至2025年之间新增6,000万名运动服消费者（贡献8.0个百分点）。新冠疫情对20年上半年利润率和库存水平的负面影响…总体而言，行业收入在20年上半年同比轻微下降了1%至5%。由于各公司迅速转向电商销售，因此避免了更大的降幅。总体而言，利润率受到了收入下降和拨备增加的打击。疫情的影响会持续到20年下半年和21年上半年20年上半年销售缓慢导致系统库存积压，也因此导致20年下半年零售