东方证券：从三季报看纺织服装行业新趋势：行业拐点已现 看好品牌龙头复苏行情

核心观点2020年至今板块二级市场走势回顾：受疫情影响表现弱于大势，基金持仓创历史新低。从前三季度行业涨跌幅表现来看，A股纺织服装板块位于所有行业的中下游（中信30个行业排第22位），表现大幅弱于指数。从基金配置来看，截至2020年9月，纺织服装行业的基金配置比例环比进一步下降至0.08%，创下2009年以来的最低记录。从估值角度来看，行业目前处于历史中值，位于所有行业中下游。行业基本面分析：（1）品牌服饰：Q3确立向上拐点，经营质量环比明显改善。从三季报看，品牌服饰公司多数呈现收入和利润端降幅环比改善的趋势，严格的费用控制之下单季度盈利恢复好于收入。伴随终端零售的回暖和经销商进货积极性的提升，三季度末存货环比大幅改善。行业复苏叠加疫情之下各公司更重视现金管理，Q3经营活动现金流净额大多优于往年同期。（2）纺织制造：Q3报表继续承压，但接单已改善，Q4有望逐步复苏。纺织制造板块受疫情冲击严重，Q3报表端仍未见明显好转。但从草根调研了解到，受益于印度等国订单转移和欧美圣诞需求拉动，多数制造龙头9月接单开始明显改善，预计从Q4起，经营层面有望呈现回暖趋势。结合三季报，我们认为后疫情时代纺织