国金证券：乐歌股份（300729）-垂类品牌出海领军者，海外仓打开第二成长曲线

乐歌股份(300729)公司简介公司为智能升降桌赛道的跨境电商品牌出海头部企业，深耕欧美市场，海外营收占比超90%，自主品牌占主营收入比例超70%，22/1H23年营收32.1/16.8亿元，同比+11.7%/+8.4%，归母净利润分别为2.2/4.4亿元，剔除出售海外仓带来的非经常性损益后的扣非归母净利润1.04/0.82亿元，扣非归母净利率+3%/+4.9%。23年9月拟定增募集资金不低于5亿元，4亿元用于Ellabell海外仓项目建设、1亿元用于补充流动资金。投资逻辑三维度剖析：乐歌何以在智能升降消费品赛道脱颖而出？健康理念深入、价格带下移带动智能升降产品渗透率加快，双电机/AI智能功能/儿童桌等细分领域&功能带动价格带向上跃迁。1）产品策略：精耕深度+性价比齐驱，上游延伸奠定成本优势基础，细分功能产品&品牌溢价带动单价高于同业，应对市场竞争加快性价比单品推出，海外品牌定位在250-300美金/件。2）渠道策略：双轮驱动，亚马逊聚焦流量性价比单品，独立站主推升级新品，流量沉淀+成熟度提升，看好盈利能力提升，独立站20-22年收入CAGR+44%，客户数/客单值CAGR+21%/+