中邮证券：咖啡赛道方兴未艾，探讨瑞幸品牌竞争力

投资要点咖啡产业链共有上游原材料、中游制造商和下游品牌商三部分组成。上游原材料：1）咖啡豆：受种植条件影响始终维持紧平衡状态，2021年全球产量为1.67亿袋，22年预计产量持平。巴西为最大生产国，21年我国云南咖啡豆产量占全球的1.2%。我国咖啡豆需求攀升，2021年咖啡生豆消费量达到新高21.9万吨，同比+52.10%，其中56%的咖啡生豆消费来源于进口。2）植脂末：2020年我国植脂末市场规模为67.97亿元，2015-2020年CAGR为8.39%。3）咖啡机：我国咖啡机市场在2022年达到26.3亿元，预计到2025年我国咖啡机市场规模将突破40亿元。中游制造：1)传统中游咖啡加工商：如大闽食品、顺大食品、佳禾食品、魔饮咖啡、立宇食品、天际咖啡等，主要为大B客户供应咖啡粉、咖啡液等深加工产品；2）下游头部咖啡自建咖啡豆加工基地：品牌自用；3）小型精品咖啡加工商：主要为小B精品客户提供定制化咖啡产品。下游品牌：2022年中国咖啡整体市场规模979亿元，近五年复合增速14.2%，处于快速发展过程中。1）现磨咖啡：2022年市场规模已达735.4亿，2017年-2022年复合增长率