国联证券：固定收益专题报告：化债2.0阶段，中短债胜率高

2024 年 9 月 27 日-2024 年 10 月 9 日，信用债持续大幅回调，各品种收益率明显 走高。不过，10 月 10 日-11 日，以银行二永债为代表的高等级信用债出现回暖， 成交情绪明显升温，TKN 成交占比较高，中短端品种修复信号更强，走出量价齐升 的行情。截至 10 月 11 日，信用利差大多回升至 2024 年以来（截至 10 月 11 日） 的较高水平，部分中高等级&中短端品种的历史分位数已在 80%以上，配置性价比 较 2024 年上半年明显提升。  信用债是否还有调整压力？ （1）机构行为：整体来看，理财已大幅净买入短端信用债，叠加跨季后资金回流， 理财产品规模继续下降的可能性不大。（2）以史为鉴：本轮调整与 2022 年底的 “负反馈”在初始触发因素、理财破净率、理财流动性管理经验等方面有所不同， 调整幅度或应明显小于 2022 年底的赎回潮冲击。（3）长端利差走阔风险：从 2021 年以来的历史分位数来看，中长久期、中低评级信用利差的历史分位数仍处于偏 低水平。化债 2.0 行情下，3Y 期以内城投债利差或迎来进一步压缩，但中长债信 用利差