国金证券：公用事业及环保产业行业研究：电源侧投资开花结果，与成长风格共振

投资建议 “十四五”收官大电源侧投资开始投运、进入业绩贡献阶段，结合追逐成长的宏观策略，我们从“寻找新能源&环保装机/估值弹性”，以及“寻找传统电源装机/煤价弹性”出发，在各细分板块中筛选出重点关注：装机有增量的区域性风电/区域性火电/核电水电、高比例市场煤火电、前期受减值计提影响的固废运营。建议关注绿电：云南能投、龙源电力（H）；火电：皖能电力、浙能电力；核电：中国核电。 投资逻辑 宏观展望：政策加码、寻找成长弹性。受年初以来宏观预期持续偏弱影响，“924”一揽子金融政策出台前公用事业板块涨幅靠前；9月起多项金融政策加码支持经济高质量发展，释放稳经济、稳市场、稳预期信号，带动市场风险偏好回升，业绩有确定性增量的成长风格标的有望逐步占优；此外，特朗普当选后外部环境不确定性增强，展望财政政策有望持续加力，将进一步提振市场预期、使主题投资占优，化债政策落地有望改善地方政府现金流，给toG业务或政府补贴占比较高的板块带来估值修复弹性。 基本面展望：需求支撑、供给分化、电改加速。（1）供需跟踪：需求侧看，电新产业链、汽车制造带来新型高耗能用电景气，支撑25年用电需求。供给侧看，1H25支撑性电