天风证券：新兴产业行业研究周报：英美烟草、菲莫国际发布2025半年报，减害产品与口含烟成为核心增长引擎

从上半年财务数据来看，公司上半年收入为120.69亿英镑，同比下降2.2%，剔除汇率影响后实际增长1.8%，这主要得益于美国市场恢复增长；经营利润为50.69亿英镑，同比增长19.1%，营业利润率增加7.5个百分点到42.0%，部分原因是受到加拿大结算准备金更新的正面影响，剔除汇率及加拿大影响后经营利润同比增长1.9%；稀释后EPS为2.036英镑，同比增长1.6%。公司经营性现金流为23.09亿英镑，同比下降27.0%；调整后经营性现金流为14.83亿英镑，同比下降32.3%；现金转化率为45.6%，同比下降28.7个百分点。 减害产品方面，公司无烟产品消费者达3050万，同比增加140万；收入为16.51亿英镑，同比持平，占集团总收入18.2%，同比增加0.7个百分点。分产品来看，上半年现代口含烟（ModernOral）收入为4.7亿英镑，同比增加38.1%，销量为50亿支，同比增加42.2%，口含烟草整体品类（TotalOral）销量份额同比提升3.3个百分点，现代口含产品（ModernOral）销量份额同比提升4.4个百分点；加热烟草制品（HP）收入为4.44亿英镑，同比增加0