国泰君安：家居行业深度报告：消费沉浮之下，从贝壳视角看家居公司

le_Summary] 结论：相较于家装企业，家居公司在产品力方面具备显著优势，待 终端消费力回归后，有望凭借多年积累的品牌口碑和持续迭代的产 品赢得消费者青睐，业绩有望稳健增长。推荐顾家家居/欧派家居/索 菲亚/敏华控股/志邦家居/慕思股份/喜临门。 家装行业业态持续升级，供需错配导致格局分散。伴随地产迈入存 量时代，传统区域性家装企业逐步出清，行业模式悄然变革，产业 链更加融合，流程逐渐标准化，面向 C 端的营销和服务能力成为决 胜的关键。根据华经产业研究院数据，2022 年中国家装行业市场集 中度 CR4 和 CR10 均未超过 1%。即使是一线和新一线城市，家装 公司市场份额也多在 1%-2%或更低水平。究其原因，1）从供给看， 家装行业服务链条较长，缺乏体系标准，工人难以管理。2）从需求 看，中国消费者要求普遍较高，注重多快好省，消费者需求多样， 但供给端未成格局，因此供需错配下，家装企业难以实现份额集中。 目前家装与家居产业边界逐步模糊，呈现出“家装零售化”和“零 售整装化”两大特点，考虑一站式装企利润空间显著高于平台型装 企，因此整合产业链、包揽一条龙服务是家装企业