民生证券：玉禾田（300815）-首次覆盖报告：“城市管家”的“数智化”升级

玉禾田(300815)全国领先的城乡环境一体化服务商：玉禾田专注于环境卫生服务领域，是国内领先的城乡环境综合运营服务商。通过整合自身资源，从道路清扫到垃圾分类管理，公司已形成上下游产业链的完整闭环。经过26年发展，公司市政环卫业务已突破区域限制，业务范围覆盖全国26个省、市、自治区，实现全国布局，具备较强的市场竞争力。公司在手订单充沛，财务经营指标稳健，随着经济复苏及地方财政转好，预计整体现金流有望进一步改善。环卫服务升级，打造“城市管家”：2013年以来，环卫服务进入全面市场化阶段，正式步入发展快车道。2012-2021年，我国道路清扫保洁面积、生活垃圾清运量、环卫专用车数量及机械化程度均有明显提升。我国环卫市场化经历了“从南到北、从沿海到内地、从发达城市到不发达城市”的过程。结合环境司南数据，截至2022年底，我国城区环卫市场化率达到73%，农村环卫市场化率达到57%。环卫服务行业属轻资产运营，区域属性较强，技术壁垒较低，目前多数环卫市场仍由当地小型本土环卫企业占据，市场集中度低。未来，环卫运营市场空间可能主要来自三个方面：存量项目替代；城镇化推动新增订单释放；提升服务深度及广度，