华福证券：食品饮料行业：浅析我国酱油消费升级路径

投资要点：周专题：酱油业在需求持续回暖与龙头积极调整下，短期有望回归良性的量价增长节奏。长期借鉴日本同业发展，刚需健康化升级、龙头品类创新有望推动行业价格带不断向上跃迁，且预计酱油价格增速将保持高于CPI增速。目前我国GDP、人均收入、城镇化率与日本1980s相似，而且酱油产业成熟度高、消费文化共性大，故具备较高的可鉴性。对比当时日本特级酱油占比（60%+），2019年我国仅提升至42%。其中，广大下线城市、农村等市场具备较大升级空间。短期看，伴随需求回暖、行业龙头的主动调整以及渠道库存去化，我国酱油业有望稳住10元价格带。长期借鉴日本同业“降频提质”的趋势，同时考虑到我国经济韧性与消费者健康意识崛起，预计酱油价格增速将保持高于CPI增速；结构端，中国调味品协会预计我国高端酱油（12元/500ml以上）2018-25年规模CAGR为8.6%。另一方面，在需求多元化、B端持续扩容背景下，酱油业短期仍具备场景渗透空间。伴随我国经济企稳、需求持续回暖以及龙头主动调整，酱油业正逐步回归良性的量价增长节奏。具体来看，在刚需提质（健康化）牵引与品类升级共同推动下，行业价格带有望复刻日本同业、长期向