华西证券：太平鸟（603877）-Q2扣非净利率低于预期，关注Q3货品改善

太平鸟(603877)事件概述公司预告23H1收入/净利/扣非净利为36.02/2.51/1.79亿元，同比增长-14%/89%/3480%。其中，23Q2收入/净利/扣非净利为15.28/0.34/0.01亿元，同比增长-12%/-/-，尽管实现扭亏，但Q2收入及扣非净利率低于市场预期，我们分析主要由于公司控费自22年5月开始，因此Q2相较Q1来说费用率下降有所减弱。分析判断:收入下降和门店调整及控折扣有关。公司Q2收入端在低基数基础上仍同比下降，我们分析主要由于：（1）公司主动严控折扣、减少促销；（2）公司仍在门店调整阶段，预计Q3有望恢复至加盟净开店；（3）Q2二阳反复、前期天气偏冷等情况影响终端客流。控折扣下毛利率大幅提升。公司23H1销售毛利率约为58%，同比增加6.0PCT，这从Q1已有体现，我们分析，毛利率改善有望贯穿全年，但费用率改善则和基数、及公司对费用投放的态度有关，即公司控费自22年5月开始，因此Q2相较Q1来说费用率下降有所减弱；直营店调整可能仍将贡献费用减少，但品牌宣传、设计研发投入可能仍将持续保持投入。投资建议我们分析，（1）此前公司费用刚性主要由于直营占比