东吴证券：三峰环境（601827）-垃圾焚烧技术Alpha：运营领先&出海加速，现金流成长双赢

三峰环境(601827) 投资要点 固废运营&设备一体化布局，立足重庆辐射全国，开启出海新篇章。经20多年发展，公司成长为集项目投资、EPC总承包、核心设备研发制造以及运营管理服务等为一体的全产业链服务商，立足重庆，辐射全国十六个省/直辖市。公司实控人为重庆市国资委，截至2024Q1苏伊士间接持股11%。2024年公司与苏伊士合作，打开设备及EPC出海新篇章。 设备技术Alpha带动现金流快速好转，2023年分红比例34%存提升空间。2015-2023年公司营收复增15%，归母净利润复增22%，2023年净现比提至1.95，较固废板块均值高17%。公司自由现金流于2022年率先转正，2024Q1达5.08亿元，接近2023年全年水平，主要系设备技术Alpha的带动：1）设备销售toB现金流好；2）技术能力带来运营优势，公司吨上网居全国性固废公司首位，2023年公司垃圾焚烧运营收入中电网B端支付占比53%，高于同业均值48%。2024年公司计划投资建设重庆璧山、甘肃白银（二期）项目，总投资约10亿元且分期建设，资本开支将进一步下降。公司内生分红能力提升，2023年分红比例34%。 垃圾焚