天风证券：牛专题深度：肉牛超级大周期、奶牛去化：进展到哪儿？

摘要 1、奶牛板块：供给强收缩，去化或已进入尾声！ 1）去化或已进入尾声。奶价下行4年，行业亏损1.5年，带来奶牛产能已去化约8%（截至25年8月），叠加三季度青贮饲料采购季临近，资金需求陡增，或将迫使资金状况不佳的牧场存栏量被动加速出清。以24年年底产能为基数，我们测算行业有望在今年年底或26H1完成产能筑底，实现奶价拐点。 2）供需偏紧的格局下，奶价有望回升。供给端，23-24年产能去化逐步兑现，叠加国际大包粉价格倒挂压制进口，短期内难以扰动供给紧缩局面；需求端，短期受中秋国庆至次年春节等旺季消费提振，中长期则受益于育儿补贴政策落地催化及人均消费需求提升带来的持续改善预期。供需格局偏紧支撑奶价具备较强的上行持续性。 2、肉牛板块：超级周期拐点已现！ 1）国内肉牛产能出清彻底：国内肉牛养殖集中度低、抗风险能力弱，且本轮亏损周期持续超600天、头均亏损达725元（日度亏损峰值1420元/头）（数据来源钢联）。持续的亏损驱动能繁母牛深度去化（艾格预测去化幅度超10%），并逐步向肉牛存栏端传导，肉牛存栏量24年进入下行，预计2025H2肉牛供给有望进入收缩通道。 2）外盘扰动因素下降：多重