迈点研究院：2025上半年酒店集团财务分析报告
2025年上半年，国际形势复杂多变，通货膨胀、贸易关税战等持续存在，影响消费者行为，旅行支出更为谨慎。国内宏观经济稳中向好，文化旅游等服务消费视为“扩内需”和“提消费”的关键抓手，文旅消费补贴、密集的文旅活动等系统性地拉动国内旅游需求，为酒店业提供了相对稳固的需求侧基本盘。供给端，国际及国内酒店集团加速新店拓展、供给规模持续扩大，但亦存在供给结构矛盾、供需失衡等问题，导致价格竞争白热化、利润空间压缩。因而，上半年，酒店企业面临“复杂多变、冷暖交织”的经营环境，各大酒店集团业绩承压。
一、2025H1国际酒店集团财报表现
1. 2025H1国际酒店集团营收和利润情况：万豪国际集团持续领先，半年度营收超130亿美元
对比分析万豪国际、希尔顿酒店等9家国际酒店集团2025上半年财务数据：除精选国际、朗廷-SS两家外，其余7家集团营收同比均呈增长态势，增幅在2-9%之间；归母净利润方面，除朗廷-SS亏损外，其余均实现盈利，但同比方面则出现分化——雅高小幅下滑、香格里拉（亚洲）同比下滑近四成、凯悦酒店同比下降约98%、朗廷-SS下滑严重（-430%），万豪国际、希尔顿酒店、精选国际酒店平稳增长（增幅在7%左右），洲际酒店、温德姆酒店及度假村盈利同比增幅较高（30%-50%之间）。整体而言，各大集团营收增速相对稳定，但归母净利润同比则出现分化。
2.2025H1国际酒店集团经营与拓展数据表现：各主要经营指标小幅增长，规模拓展相对稳健
2025年上半年，各主要国际酒店集团经营数据呈小幅增长，如万豪国际集团全球系统可比酒店的整体入住率达69.1%，同比增长0.3个百分点；平均房价185.47美元，同比增长2.4%；RevPAR128.08美元，同比增长2.8%。希尔顿酒店集团上半年的入住率70.7%，与去年同期基本持平，平均房价和RevPAR同比均增长1%。
上半年，各大国际酒店集团持续拓店，以万豪、雅高和洲际三大集团为例，上半年新开业酒店数均超百家，其中万豪国际新增开业酒店超600家，新增客房数约7.72万间，预计2025年全年净房间增长将接近5%。与此同时，财报显示，2025年上半年，洲际酒店集团新增开业客房3.14万间（207家酒店），创历史新高，同比增长75%。
3.2025H1国际酒店集团大中华区表现：增速放缓，部分指标同比下滑，经营承压
2025上半年，受宏观经济承压、本土酒店崛起与竞争加剧、政策导向（党政机关 "从严从简、过紧日子" ）冲击等多元复杂因素影响，国际酒店集团在大中华区主要经营指标表现有所下降、不如预期。
万豪：2025上半年，万豪国际集团大中华区RevPAR为73.19美元，同比下降1%；酒店入住率65.1%，同比上升0.5个百分点；平均房价ADR为112.36美元，同比下降1.7%。目前，万豪国际集团在中国市场运营622家酒店，旗下30多个品牌分布于中国120多个城市。
希尔顿：据财报数据显示，2025上半年，其在亚太地区的整体RevPAR为67.84美元，同比增长0.4%；平均房价ADR为102.52美元，与去年同期基本持平；酒店入住率OCC为66.2%，同比上升0.3个百分点。
洲际：2025上半年，洲际酒店集团大中华区RevPAR同比下降3.2%，平均房价ADR下降3.6%，入住率增长0.3个百分点。截至上半年，洲际酒店大中华区开业及在建酒店总数超过1400家。
凯悦：2025上半年，凯悦酒店集团大中华区RevPAR为82.93美元，同比提升1.1%；OCC达69.7%，同比上升3.7个百分点；平均房价ADR为119美元，同比下降4.2%。截止6月底，大中华区酒店数量195家，客房总数46834间。
二、2025H1国内酒店集团财报表现
1.2025H1国内酒店集团营收和利润情况：华住集团领跑，营收规模、净利润增长性均十分突出
营收层面，上半年华住集团-S营收118.2亿元，引领国内酒店集团。其次为锦江酒店（65.26亿元）和亚朵（43.74亿元）、首旅酒店（36.61亿元），传统的“酒店三巨头”竞争格局生变。增速维度，整体放缓，11家集团中，同比增长的仅4家，其中亚朵增幅较高，同比超三成，“住宿和零售双轮驱动的业务模式”的带动作用凸显。华住集团-S、华大酒店上半年营收小幅增长（同比分别为3.46%、5.19%）；首旅、金陵、君亭等则出现小幅下滑。
净利润方面，除大酒店、华天酒店、华大酒店3家亏损外，其余8家集团均实现盈利，其中同比增幅最高的为万达酒店发展，同比增长106.92%，相比去年同期实现扭亏为盈。同时，得益于轻资产模式，华住集团-S净利润24.38亿元，相比2024年同期的17亿元，有大幅提升，同比增长约41%。
综合营收和净利润两个指标，实现“增收又增利”的国内酒店集团仅4家，即华住集团、亚朵集团、华大酒店和万达酒店发展。总体而言，上半年，国内酒店集团经营承压，竞争加剧、行业分化明显。
2.2025H1国内酒店集团负债水平和盈利能力情况：资产负债率均值48.05%，毛利率均值39.28%，净利率均值4.07%
资产负债率是综合评价企业负债水平的指标，上半年11家国内酒店集团的资产负债率均值为48.05%，整体财务风险可控。其中，华住集团-S（81.02%)、华天酒店（79.56%）相对较高，快速扩张、“由重转轻”的转型战略等使得华住集团的资产负债率上升。而位于香港的美丽华酒店和华大酒店这两家集团的资产负债率较低，依次为6.48%、15.82%，其财务策略偏向稳健。
酒店毛利率即GOP率，是衡量酒店核心经营盈利能力的关键指标。上半年11家国内酒店集团的毛利率均值为39.28%，整体盈利能力尚可。毛利率较高的为大酒店（93.93%）、万达酒店发展（68.85%），领先优势显著；华住、锦江、首旅、亚朵这四家酒店集团毛利率处于35%-45%区间，表现亦较为优秀；华天酒店、华大酒店毛利率均不足15%，盈利能力有待提升。
一般来说，净利率在5%到20%之间都被认为是比较正常的水平。上半年，11家国内酒店集团净利率均值4.07%，净利率水平相对较低，整体盈利能力待提升。其中，净利率超20%的共3家，即华住（20.79%）、美丽华酒店（25.66%）、万达酒店发展（25.9%），反映出其良好的成本控制能力和经营效率。大酒店、华天酒店、华大酒店这3家净利率为负数，企业经营处于亏损状态。
3.2025H1国内酒店集团市场运营表现：三大核心经营指标承压，规模扩张持续稳健
2025上半年，国内酒店市场处于结构性调整周期，受市场供需失衡、商旅需求下滑、消费者行为变化、市场波动、替代业态分流、价格竞争的加剧等多重因素影响，酒店核心经营指标表现不如预期。各大酒店集团面临“出租率难拔高、平均房价难提升、经营成本不减”的集体困境与压力。
锦江酒店：据其半年报显示，2025年1至6月中国大陆境内酒店，全服务酒店和有限服务酒店出租率分别为46.76%、63.16%（2024年同期分别为47%、62.46%）；日均房价分别为461.17元/间、231.15元/间（2024年同期分别为511.16元/间、246.30元/间）；平均可出租客房收入RevPAR分别为215.67元/间、145.99元/间（2024年同期分别为240.25元/间、153.84元/间）。
首旅酒店：上半年，首旅酒店旗下不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR（可出租客房收入）为153元，同比下降4.3%，其中，第一季度RevPAR为141元，同比下降4.6%；第二季度RevPAR为165元，同比下降4.1%。
华住集团-S:二季度，华住中国入住率OCC 81%，为2024年同期的98.4%；日均房价ADR 290元，为2024年同期的98.1%；平均可出租客房收入RevPAR 235元，为2024年同期的96.2%；三大经营指标相比去年同期均出现小幅下滑。
亚朵集团：未单独公布半年报经营指标，据其2025Q2财报显示，二季度，亚朵集团整体平均可出租客房收入（RevPAR）343元，为2024年同期的95.7%；日均房价（ADR）达433元，为2024年同期的98.2%；入住率（OCC）76.4%，为2024年同期的97.4%。即相比去年同期，三大经营指标同比亦呈下滑。
万达酒店发展：据财报数据显示，截至六月三十日止六个月期间，所有酒店出租率为50.4%（2024年同期为51.1%）、平均房价428元/间（2024年同期为478元/间）、平均可出租客房收入为216元/间（2024年同期为244元/间），三大经营指标同比均下降。
君亭酒店：上半年，集团旗下直营店 RevPAR 较去年同期下降10.06%，其中，第一季度直营店 RevPAR 同比下降15.30%，第二季度直营店 RevPAR 同比下降7.03%，环比有所改善。上半年，Q2出租率虽环比Q1回升，但房价继续下行，RevPAR 同比依然下滑。
酒店规模与品牌拓展方面，上半年，国内各大酒店集团有序推进产品升级、新店开业，有力推动规模与品质的“双提升”，管理加盟和特许经营门店占比总体提高。截止2025年6月30日，锦江、华住、首旅、亚朵、万达酒店发展管理加盟酒店数量占比依次为95.33%、94.96%、92.02%、98.68%、98.2%。
锦江酒店：2025年1至6月份，新增开业酒店 673 家，开业退出酒店 293 家，净增开业酒店380家。截至 2025年6月30日，已经开业的酒店合计达到13796家，已经开业的酒店客房总数达到1332853间，规模优势保持领先。
华住集团-S：截至二季度末，华住集团在营酒店总数达12137家，同比增长18%；在营客房总数1184915间，同比增长18.3%。报告期内，集团新开业酒店597家，待开业酒店2947家，期末运营中及待开业酒店合计覆盖城市达1522个。品牌层面，桔子酒店开业突破1000家，8年增长12倍。
首旅酒店：截至 2025年6月30日，公司酒店数量为7268 家（含境外 2 家）。2025 年上半年，公司新开店 664 家，同比增长17.1%，其中标准管理酒店开店数量为378 家，同比增长39.5%，标准管理酒店净开店175家，同比增长45.8%。品牌层面，如家酒店4.0焕新升级，深受市场喜爱，报告期内，如家酒店4.0新开店79家，持续推动存量的经济型产品升级。
亚朵集团：截至二季度末，亚朵在营酒店数1824家，同比增长29.2%；在营客房数204784间，同比增长26.7%。Q2新开业酒店118家，管道内待开业酒店816家。品牌层面，亚朵3系、亚朵4系协同并行，加速拓展中高端酒店市场；萨和酒店逐步成为高端市场体验标杆。
三、趋势展望：“谨慎乐观，稳中求进”为主基调，寻求细分市场与结构性机遇
国际酒店集团：基于2025上半年的稳健增长表现，并结合市场研判，雅高、洲际、凯悦等国际酒店集团对下半年及全年经营持乐观与积极态度。例如雅高集团重申全年RevPAR增长3%-4%、经常性EBITDA增长9%-10%（按固定汇率计算）的指引目标；洲际集团对大中华区的长期结构性增长动力充满信心，高层预计中国区RevPAR在2025年下半年有望实现低个位数的增长；凯悦酒店集团预测，2025下半年EBITDA增长6%，可比全系统RevPAR增长1.6%。
国内酒店集团：下半年，暑期文旅市场繁荣、中秋-国庆超级黄金周或创旅游新纪录，但受极端天气和宏观不确定因素、同质化供给竞争加剧等影响，各大酒店集团经营依然承压，如据华住集团、首旅酒店业绩会说明，“预测第三季度RevPAR仍略有下滑”、“七、八两月综合表现较去年有所减弱”等。但也应该看到入境酒旅市场、出海战略市场、下沉市场、存量改造市场、“住宿+”与“旅居”模式、数字化转型变革、跨界合作等细分市场与结构性新机遇。因而，各酒店集团应锚定长期发展韧性，不断修炼内功，在变革中寻找新机、在不确定性中寻找自身确定性之路。
