华西证券：锦泓集团（603518）-业绩符合预期，店效及净利率改善空间仍大

锦泓集团(603518)事件概述2023前三季度公司实现收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为30.96/1.91/1.65/4.77亿元、同比增长14.39%/165.45%/211.69%/259.65%，经营性现金流高于净利我们分析主要来自存货减少。单季来看，23Q3收入/归母净利/扣非归母净利为9.85/0.47/0.31亿元，同比增长14.52%/30.46%/-12.26%，扣非净利低于归母净利主要由于Q3政府补助0.2亿元（7月14日公告），扣非净利下降主要由于22Q3TW商标权转让给上市公司带来所得税节约，因此以纯经营来看同比仍大幅改善，业绩符合市场预期。分析判断:23Q3线下增速高于线上，直营净关店，加盟净开店。（1）分品牌来看，23Q3TW/VG/云锦收入7.34/2.32/0.14亿元，同比增长15%/9%/79%，前三季度同比增长15.5%/7.8%/116%。（2）分内生和外延来看，截至23Q3TW直营/加盟店数分别为894/229家、同比增加-20%/65%、由此测算Q3单季净开-102/38家，即Q3旺季加盟净增数接近上半年（44家），年初至今共