中国银河：食品饮料行业深度报告：从渠道变革视角寻找上游供应链投资机会

摘要： 日本经验：渠道历经二次变革，上游供应链孕育新机。1）下游渠道变革：复盘1990年至今日本零售渠道发展历程，我们总结其先后经历2类明显的变革，一是折扣业态快速兴起（全品类与垂类），二是便利店调改（门店模型优化与大力发展自有品牌）。2）上游供应链影响：零食、烘焙、速冻预制菜受渠道变革冲击影响最为明显，一方面体现为品类规模实现增长，主要得益于下游渠道自身扩张叠加品类SKU占比提升；另一方面品类内部竞争格局发生变化，积极拥抱渠道变革的企业快速提升份额。3）受益公司梳理：品类品牌型公司，例如零食巨头卡乐比，产品力与品牌力足够优秀，拥抱渠道变革进而实现全渠道布局；强供应链公司，例如天然复调龙头Ariake，供应链能力优秀，借助渠道流量实现快速扩张；门店型公司，例如速冻折扣超市神户物产，产业链上下游一体化布局，门店增长叠加净利率提升推动业绩高速增长。 国内启示：渠道寻踪极致效率，供应链有望共享成长。1990年代至今我国零售业先后经历大流通-大卖场-电商三个时代，而2025年在愈加追求极致效率的背景下零售业又迎来新一轮变革，主要体现为折扣超市扩张、商超调改、会员店扩张三大主线相继兴起，对上游供