中银证券：白酒行业2022年三季报综述：3季度需求复苏，高端酒稳健，次高端重新提速

季报收官，2022年1-3季度白酒营收、归母净利分别+16.1%、+21.2%，其中3季度营收、归母净利分别+16.3%、+21.3%。白酒，消费韧性强，降频升档趋势明显，2023年业绩有弹性，估值回落至较有吸引力的位置，我们重点推荐山西汾酒、今世缘、贵州茅台、五粮液。疫情影响减弱，消费场景恢复，3季度白酒收入增速回升至16.3%。（1）1-3Q22收入、归母净利同比1-3Q21分别为16.1%，21.2%。3Q22收入、归母净利同比3Q21分别为16.3%、21.3%，环比2Q22出现改善，与我们3季度业绩前瞻的判断基本一致。虽然3季度疫情仍有反复，但影响程度相比2季度有所减弱，消费场景恢复，3Q22社零餐饮同比+1.5%，明显好于2Q22的-15.6%。由于宴席和商务需求有刚性，疫情缓解后相关需求出现回补。产品结构持续升级，名酒占比继续提升。（2）现金流降幅较大，前3季度18家上市公司现金流净额同比降43.5%，其中3Q22同比降14.4%，疫情压力下，多家上市公司加大了对经销商的支持力度，放松了打款要求。（3）1-3Q22白酒上市公司收入增速（16.1%）略高于行业增速（1-8月