天风证券：仙乐健康（300791）-外延并购助力全球化发展，境外业务实现高增

仙乐健康(300791) 1、中国VDS行业：稳步提升，长期增长空间可期 1）市场规模：多项驱动，VDS市场持续扩容，未来仍有提升空间。据欧睿国际数据，2023年中国VDS市场规模增长至2253.41亿元，增速远高于发达国家。我国VDS行业发展时间短，居民相关消费意识和习惯尚未成型，人均消费水平存在较高增长空间。主要市场增长驱动因素有三：①国民健康意识提升叠加生活改善带来健康需求跃升；②人口老龄化程度加深，银发经济带来新增长；③青年人心态转变，带来消费新势力。据欧睿国际数据，VDS市场2028年将达到2931.53亿元，未来增长空间可期。 2）市场格局： ①线上渠道占比不断增加，电商渠道增长可期。多方政策因素加上疫情影响，线上渠道占比不断增大，逐渐超过直销渠道位列第一。23年，线上销售份额占比已超过一半。随着的电商渠道的发展，药店渠道的发展将持续承压发生转移，占比可能会持续下降。线上渠道已成为企业部署重点；②行业集中度低，头部企业市占率仍存在提升空间。相比于加拿大、澳大利亚等国家，中国VDS市场集中度较低，23年CR5为30%。原因主要为行业技术与资金门槛较低；产品同质化严重，难以形成