东方证券：牧高笛（603908）-Q3盈利出现波动，仍看好未来露营行业持续高景气

牧高笛(603908)公司前三季度实现营业收入11.6亿，净利润1.3亿，同比分别增长60%和82%。单Q3来看，公司实现营业收入和净利润为2.91亿和0.17亿，分别同比增长56%和-5%，盈利受套保浮亏、品牌集中投入、运费增长等影响不及市场预期。品牌业务：收入继续高增，加大营销推广投入抢占市场份额。1）收入：22Q3实现收入1.73亿，同比增长107.5%，其中小牧直营/小牧加盟/大牧线上/大牧线下分别同比增长-3.9%/-0.1%/108.4%/193.4%；2）毛利率：22Q3品牌业务毛利率为35.4%，同比增长1.2pct，拆分来看，小牧直营/小牧加盟/大牧线上/大牧线下分别实现毛利率53.1%/20.1%/40.5%/33.4%，同比增长-8.8/-14.6/5/5.1pct，小牧去库存导致毛利率承压。3）盈利能力：公司加大品牌业务的推广和促销力度，抢占市场份额，占领消费者心智，对盈利能力形成压制。OEM/ODM业务：Q3收入增速有所放缓，运费+汇率变动压制短期盈利能力。1）收入：22Q3实现收入1.14亿，同比增长10.6%。受海外需求扰动影响，OEM/ODM业务订单增长