东方证券：海澜之家（600398）-疫情下体现龙头增长韧性，线下直营加速拓店

海澜之家(600398)核心观点公司前三季度实现营业收入136.8亿元，同比下滑3.4%，实现归母净利润17.5亿元，同比下滑14.56%；单Q3看，公司实现营业收入和归母净利润41.6和4.7亿，分别同比增长3.4%和19.2%。单Q3主品牌收入增速转正，童装表现强劲。1）主品牌：22Q3海澜之家系列实现实现收入29.4亿元，同比增长4.1%，毛利率为40.2%，同比下滑7.1pct。截至22Q3公司直营/加盟门店数分别为897/4,884家，净开店数分别为72/-9家。2）其他品牌：22Q3实现营业收入5.1亿元，同比增长18.4%，其中童装品牌表现更为突出；毛利率同比提升20.1pct至58.2%，我们预计主要是由于折扣力度较去年同期有所减小。3）圣凯诺：22Q3实现营业收入4.2亿元，同比下滑20.6%，毛利率同比下滑4.7pct至45.7%，主要系开票节奏确认影响。线上渠道增长较快，线下直营加速拓店。22Q3公司线上渠道实现营业收入7.67亿元，同比增长17.1%；线下渠道实现收入31.06亿元，同比下滑0.8%。其中直营/经销及其他分别实现收入7.3/27.2亿元，同比分别