东吴证券：厦门象屿（600057）-大宗品一体化供应链龙头，估值低成长稳的“沧海遗珠”

厦门象屿(600057)投资要点厦门象屿是国内大宗供应链综合服务商龙头。公司提供大宗品经营和物流等一站式综合服务，主要经营类目包括金属矿产、能源化工、农产品，2021年分别贡献大宗品经营板块47%/30%/22%的毛利润。2021年公司实现收入4,625亿元/+28%yoy，归母净利润21.6亿元/+66%yoy。过去数年中，公司一直保持稳健的业绩增长，2015-2021年，公司收入/归母净利润CAGR分别高达41%/40%，展现出强大的持续增长能力。公司2019-21年股息率分别为9%/5%/6%，维持着较高的分红。大宗供应链行业空间稳定，未来企业集中度有望提升。厦门象屿年报显示，2016~2020年，我国大宗供应链市场规模稳定在约40万亿元左右。近年来行业集中度不断提升，2016~2021年行业CR4份额从1.2%提升至5.5%，在此过程中龙头企业得以实现持续增长。未来大宗供应链龙头企业有广阔的成长空间，2021年我国CR4企业（包括厦门象屿在内）市占率均不足2%，对标全球龙头（邦吉、嘉能可等）规模仍然较小。提供综合贸易服务，盈利更稳定。传统大宗供应链企业的利润结构以价差为主，业绩