国金证券：上海家化（600315）-业绩超预期，品牌/品类/渠道改革成效初显

上海家化(600315)业绩简评公司披露21年业绩预告，全年营收76.6亿元（+9%），Q4营收18.3亿元（+9.8%）。21年归母净利6.55亿元（+52%），Q4净利2.35亿元（+99%）。Q4净利率升至12.84%（+6PCT），全年8.55%（+2.43PCT）。21年股权激励目标21年全行权营收84.66亿元/净利5.04亿元，最低行权目标（行权80%）营收77.52亿元/净利4.31亿元。业绩预告未完成营收目标、完成净利润全行权目标，行权比例为0。20年股权激励A目标21年营收83亿元/净利润4.8亿元，B目标21年营收76亿元/净利润4.1亿元，完成营收B目标及利润A目标，20年部分解锁90%。经营分析品牌端：玉泽盈利改善、超头直播占比下降，佰草集新品成效初显。1）玉泽21Q4淘系GMV+1%、全年+13%，上半年（2-5月）受制于去年同期高基数，月度同比持续下降，下半年增速恢复，除10/12月受大促虹吸影响同降，其他月份较快增长。21年来减少超头合作，发力自播及新兴渠道，包括抖快/私域/数字化营销等，预计Q4营销费率降、盈利改善、为公司第二大利润来源。2）佰草集12