国金证券：鄂尔多斯（600295）-碳中和下钢铁产业链优质弹性标的

鄂尔多斯(600295)投资逻辑铁合金、化工、羊绒三大业务齐头并进。1）硅铁年产能160万吨，硅锰合金产能40万吨，已形成硅铁产销规模国内、国外第一；2）PVC现有产能80万吨，电石产能160万吨，烧碱产能60万吨，氯碱化工产销规模全国第四、内蒙第一；3）羊绒业务品牌知名度高，已建立从原绒采购加工、成衣生产、品牌推广、渠道建设、产品销售全产业链经营模式。硅铁价格弹性大，碳中和下有望受益。高耗能行业投资机会已在焦炭上上演，硅铁行业当前政策环境类似，去产能控能耗逻辑相仿，且同为高弹性小品种。当前包头、乌兰察布等已关停产能占全国月产量近8%，参考2017年宁夏关停产能占全国15%，价格3月内从6000涨至1.2万元/吨。预计2021年硅铁价格中枢将整体上移至7500-8000元/吨。若内蒙等地淘汰政策落地实施良好，有望继续推动硅铁价格。公司硅铁产销占比30%，全国第一；自备电厂叠加孤网运行成本优势显著，测算价格每上涨100元对应盈利1.06亿元，业绩弹性大。化工业务关注度低、预期差大。公司扩产后化工业务前期市场关注度较低，且成本端亦具备较大优势，特别是PVC。预计2021年国内PVC行业仍处