国金证券：房地产行业研究：毛利率见底回升，销售下行亟待政策修复

业绩回顾净利润重回正增长，增幅不及收入主因毛利率下滑。①样本房企1H21收入合计3.0万亿元，同比+27%；归母净利润合计2221亿元，同比+14%。②第一、二、三梯队房企的1H21收入同比增速为25%、28%和33%；1H21归母净利润同比增速为13%、7%和42%。进一步来看，第一、二、三梯队的1H21归母净利润相较1H19分别+2.6%；-1.8%、-23.0%。排名靠前的房企相对更能守住利润。③1H21房企整体净利润增幅不及收入，主要因为2018年的低毛利率项目于2021年上半年结转，行业毛利率整体下滑明显。毛利率见底，预计未来将逐步回升。①样本房企1H21毛利润率中位值21.8%，相较去年同期下滑4.4pcts。②A股上市房企中超三成2Q21毛利率相较1Q21已有所回升。从绝对值来看，2Q21回升的房企，毛利率在20%上下，而68家中超1/4房企的1H21毛利率已低于20%。我们预计房企毛利率已经见底。③随着二次集中供地对土地溢价率的限制，新推地块毛利率有所修复。我们认为房企毛利率未来1-2年将逐步回升。销售费用率已较难压缩，向管理要红利成共同选择。①样本房企1H21销售费用