中银证券：张裕A（000869）-积极的变化正在发生，期待葡萄酒王者归来

张裕A(000869)反倾销有利于行业格局改善。高管增持和百亿目标显示公司信心在加强。4季度业绩有望触底反弹，2021年展望出较高的业绩弹性。支撑评级的要点反倾销有利于行业格局改善。葡萄酒面临其他酒种和国际市场的双重竞争。澳洲酒反倾销调查背景下，国产酒面临的市场环境将逐步改善。张裕品牌价值突出，激励机制有待完善，近期动作显示公司信心加强。（1）对比国内白酒名酒和国外葡萄酒龙头，张裕品牌并不逊色。（2）激励机制虽还有待完善，但高管增持和百亿目标显示公司信心在加强。产品体系和销售体系持续变革。（1）解百纳是第一大单品，公司改变以往的渠道模式，加强渠道管控。战略布局白兰地，可能成为下一阶段的黑马。（2）过去两年张裕在销售体系方面进行多项改革，预计2021年效果逐渐显现。4季度业绩有望触底反弹，2021年展望出较高的业绩弹性。综合考虑渠道策略和业绩表现，我们判断现阶段渠道库存处于较低水平，公司2020年营收目标37亿，公司有动力加大市场开拓力度，预计4季度可恢复增长。由于2020年报表真实体现了疫情的影响，随着消费场景恢复正常，预计2021年报表业绩将展现出较高的弹性。关注两点可能超预期的因素